不要再说央行放水了！现在这招更高明...

人民银行昨天通过官方微博发布，为保持银行体系流动性合理充裕，会再度进行MLF操作。目前货币乘数是5.24倍，央行此次投放的2270亿基础货币扣除到期的2185亿，理论上可以衍生出445.4亿的广义货币M2。当然，这些钱是有期限的，央行将来会根据市场情况来决定是增量延续MLF，还是减量延续MLF。

这距离上一次13号的MLF操作仅5天时间，如此频繁的动作再度被市场理解为：央行放水！然而真的是这样吗？

与其说是“放水”，不如说是“精准滴灌”。 

什么是MLF？

MLF（中期借贷便利），是中央银行提供中期基础货币的货币政策工具。符合条件的商业银行或者政策性银行，可以通过招标方式向央行申请获得MLF资金投放。但需要提供质押，质押品包括国债、央行票据、政策性金融债券等。

因为MLF的资金是有期限的，到时候就要收回。目前常用的期限有3个月、6个月和1年。这和降准是不同的，降准是降低银行在央行被冻结的准备金，是银行“拿回自己的钱”。从理论上说，降准增加的资金没有时间概念，直到下次提高准备金率为止。

所以，相比之下，降准是强刺激方式，而MLF不算。

其实，MLF并不是什么新鲜实物，它属于中短期借贷便利工具的一种。除它外，央行还有诸如PSL（补充抵押贷款）、SLF（常备借贷便利）、逆回购、SLO（短期流动性调节工具）。

我们对比一下，央行用以调节货币松紧的几种主要工具，它们的作用期限分别是多久？ 

PSL（补充抵押贷款）投放资金的时间长达1到3年；

MLF（中期借贷便利）是3个月到1年； 

SLF（中期借贷便利）是1到3个月；

逆回购期限一般是7天、14天、21天不等；

SLO（短期流动性调节工具）一般是7天之内。

降准释放的资金几乎没有期限，至少到下次提高准备金率时。

降准和其他几个中短期借贷便利工具都能起到货币宽松的目的，但降准的威力要强得多，一旦货币过度宽松或将给人民币带来贬值压力。同时货币放水难以推动资源配置效率改善和创新，这需要供给侧结构性改革，而且长期依赖货币放水增加了供给侧改革的困难。

所以今年以来，央行在释放流动性方面操作更趋谨慎，倾向运用逆回购、中期借贷便利操作（MLF）等货币工具代替降息降准，“精准滴灌”式投放成为应对流动性缺口的主要措施。同时结合近期加快MLF操作频率可见，央行意在对冲以代替降准，“大水漫灌”的传统式宽松已难再现。 

中信证券固定收益首席分析师明明表示，此次央行采取MLF操作以对冲本周流动性集中到期，进一步印证货币政策的稳健“成色”。考虑到债市与货币市场的高杠杆，央行操作更加谨慎，短期内逆回购加MLF足以维稳资金面。同时意味着，在货币政策边际趋紧、信用风险持续暴露的局面下，二季度流动性将持续困扰债市，收益率或回调加深。

反思货币宽松对经济、通胀和大类资产的影响

来源：泽平宏观（ID：zepinghongguan）

全球央行再次在深夜里买醉：货币大放水

全球好像只要一遇到事，首先想到的就是放水，形成了货币依赖。安倍赢得大选后，又要搞新刺激计划；英国脱欧公投后，英国和欧央行均表示要投放流动性；美联储加息一再推迟，耶伦不断放鸽子。

2008年次贷危机以来，美欧日央行把货币政策数量宽松（QE）和价格宽松（负利率）发挥到了极致，但至今仍经济低迷，为走出通缩而战。欧元区隔夜存款利率降至-0.4%，日本对超额准备金利率实施-0.1%，存银行竟然要倒贴钱！欧元区、日本10年期国债收益率只有-0.287%、-0.162%，拿欧日国债10年收益率竟然是负的！这是全球经济史上从未遇到过的情景。

中国也一样，1季度放出4.67万亿天量信贷后，经济仅企稳1个季度，5月份以来经济重回下行通道。6月M1增速飙升到24.6%，CPI重回“1”时代。

全球这是怎么了？为什么放了那么多货币，经济通胀却依然低迷？

我们避免了大萧条Ⅱ，却陷入了大萎靡

回顾宏观经济思想史可以发现，宏观经济学是一个伟大的学科，因为它试图拯救世界。

1929年“大萧条”是宏观经济思想的第一次分野，在此之前，世界信奉古典主义，市场这只“无形之手”和谐地进行资源配置，政府应仅充当“守夜人”。但是大萧条却打破了这个神话，全球经济陷入长期的深度衰退，更为严重的是世界各国通过关税、竞争性贬值等以邻为壑，并从金融危机蔓延到经济危机、社会危机、政治危机最终到军事危机，爆发了第二次世界大战的毁灭性灾难。在这一时代背景下凯恩斯主义崛起，建议政府这只“有形之手”通过积极的财政和货币政策进行干预，以弥补有效需求不足。

70年代的“大滞涨”是宏观经济思想的第二次分野，经济学家把滞涨归因于政府干预过多而非成本冲击。

2008年次贷危机是宏观经济思想的第三次分野，全球对放任自由进行反思，新凯恩斯主义再度兴盛，全球普遍采用QE、负利率、积极财政政策等手段。全球把货币宽松发挥到极致，虽然避免了大萧条，但世界经济至今仍然低迷，只有房市、股市、债市等资产价格不断创出新高。近年各国供给侧结构性改革的呼声高涨，但雷声大雨点小，都是假改革真放水。 

为什么放了这么多货币，经济通胀却依然低迷？

2014年国内货币宽松启动以来，货币明显超发。广义货币供应和名义GDP增速的裂口不断张大，超发货币未流入实体经济（Q），钱去哪了？

国内超发的货币部分被产能过剩僵尸国企和不作为的地方融资平台所吸收，进而导致货币流通速度V下降。部分被资产价格所吸收，先后推升了2014-2015年上半年的股市暴涨、2015年下半年以来的房市暴涨。由于没有流入实体经济，因此并没有从需求端引发以CPI、PPI为代表的实体通胀。

当前全球和中国经济处在低迷期，存在广泛的产能过剩，因此超发的货币并没有通过改善供求关系推动经济增长进而引发通胀。

为什么放了这么多货币，却没有推动长期经济增长？

宏观经济学主要是研究两大问题：经济为什么会增长，经济为什么会波动，即长期增长问题和短期波动问题。

货币政策是短期需求管理工具，低利率有利于刺激信贷、投资和消费，流动性充裕有利于改善微观主体借贷便利性。

但是，根据经济增长理论，长期经济增长取决于供给侧的资本、劳动和全要素生产率改进。

货币放水难以推动资源配置效率改善和创新，这需要供给侧结构性改革，而且长期依赖货币放水增加了供给侧改革的困难：延缓过剩产能出清、房价暴涨削弱竞争力年轻人梦想破灭、鼓励投机而非创新、资产价格上涨恶化收入分配、利率过低导致资源错配扭曲经济结构、国进民退民间投资大幅下降。

拿什么来拯救你，我亲爱的中国经济：为改革背水一战还是通过放货币拖着 

当前中国经济表面上是增速换挡，实质上是结构升级，根本上靠改革转型。2016年要以供给侧改革为主，抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务。

1、  改革最根本是要动产权。80年代厉以宁曾提出著名论断“中国改革失败可能是价格改革的失败,中国改革的成功必须取决于所有权改革的成功”，吴敬琏曾提出“制度大于技术”。改革开放38年来，释放巨大红利的改革都是从根本上动产权的改革，80年代家庭联产承包责任制，90年代股份制国企抓大放小。国企存在的最根本问题是产权不清导致的激励不到位，进而导致的效率低下。 

2、  放松服务业管制。中国服务业发展严重滞后，导致大量的消费跑到境外，2014年中国居民出境旅行支出超过1万亿元人民币。中国过去30年的成功是制造业开放的成功，未来30年的成功将是服务业开放的成功。尽快推动金融、文化、传媒、体育、教育、交运、通信等服务业领域的管制放开，对内国企向民企开放，对外内资向外资开放，这是培育经济新动力、吸纳就业保障社会稳定的关键。 

3、  对于过剩产能领域企业，国企民企要同等对待，公平竞争，优胜劣汰。防止国企利用所有制身份获得贷款和债转股倾斜，逆向淘汰民企。

4、  实施大规模的减税，让利于民，改进资源配置效率。美国、英国、日本、新加坡等供给侧改革时期，均大规模降低企业所得税、个人所得税等，并简化征收环节，虽然短期效果不明显，但效果长远持久，明显改善企业对未来的预期，放水养鱼。

5、  保持货币政策中性适度。过度宽松，将增加长期供给侧改革困难。

6、  加强对私人产权的保护。企业有长期稳定的预期，才会进行长期的投资。居民有长期稳定的预期，才会进行持续稳定的消费。

7、  建立新的干部考核和激励机制。过去地方GDP锦标赛是中国经济高增长的一大引擎。近年官员广泛不作为，可能跟新的考核和激励机制不明朗有关，破旧之后要立新，未来可以建立综合GDP、就业、创新等的新干部考核机制。

8、  在推动供给侧改革的同时，建设社会“完全网”，兜住社会稳定的底线。供给侧改革将会对银行不良、P2P、就业等产生冲击，化解之策在于债务重组剥离、大力发展服务业、完善社会保障体系、完善失业救济等。

走到今天，中国在经济改革技术方案上仍然有解，无非是拿出勇气回归常识。中国需要研究“改革学”。1）为什么改：面临的挑战；2）往哪个方向改：理念与价值观；3）目标模式：英美、日韩、新加坡；4）怎么改：改革技术方案，改革的关键是动产权；5）谁来改：谁为改革负责，强势领导，组织行动，消除分歧，形成共识合力；6）如何处理改革中受益受损方：受益方给予激励机制，比如，新的税制，新的干部考核机制；7）触动了谁的利益，如何补偿利益受损方，建立失业救济、社保安全网。

放眼全球，各国央行在放水的路上越走越远，难以回头。中国货币政策宽松还有一定空间，一年期存、贷款基准利率1.5%、4.35%，大型金融机构存款准备金率16.5%。

未来只要看不到改革落地攻坚，就只能靠货币放水拖着，在庞大的债务杠杆倒逼下最终走向负利率，在此期间，经济陷入长期低迷，资产价格持续泡沫化，流动性泛滥填平所有估值洼地。 

中国经济有很大潜力，拥有改革开放30多年来建立起来的庞大产业基础、训练有素的工人队伍和一批具有创新创业活力的企业家群体，市场经济的理念和制度在960万平方公里土地上开始扎根，这是最大的希望。

二战以来，世界上100多个后发经济体，只有12个成功跨越中等收入陷阱、实现增速换挡、跻身发达经济体行列，这12个中5个都在我们周边，日本、韩国、中国台湾、中国香港和新加坡，文化、制度、区位跟中国都很接近，只要能够重启第三轮改革开放，中国转型成功有希望。

（注：删减了原文部分内容）